光大期货：12月2日金融日报

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　　股指：基本面出现积极信号，猜度指数偏强轰动

　　1、指数前高回落，阛阓激情回调

　　上周，A股阛阓先弱后强， Wind全A周度高涨2.15%，日均成交额1.52万亿元。11月，A股冲高回落，月度涨幅1.34%，计谋对于预期的指示较为到手。跟着前期表里部计谋预期的落地，现在A股阛阓激情正在平静回来基本面逻辑。上周公布的11月制造业PMI数据50.3，调处两月处于推广区间，10月工业企业利润降幅收窄，基本面数据在流动性的呵护下出现企稳迹象。大小盘指数分化轮动，热门题材经由屡次切换，上周，中证1000高涨2.63%，中证500高涨1.77%，沪深300指数高涨1.31% ，上证50高涨0.9%。

　　2、财政计谋预期落地，国外阛阓尘埃落定

　　11月上旬，国内财政计谋聚焦化债，提供多项化债额度空间共计12万亿元，猜度为地方政府省俭利息用度6000亿元傍边；但中央财政并未邻接地方存量债务，仍由地方主导化债程度。国外特朗普往还抓续进行中，现在其班底基本成型，和顺较多的是财长东说念主员过甚此前建议的“333计谋”。此外，本日好意思国候任率领东说念主示意将在上任后向加拿大和墨西哥整个商品加25%关税。关连计谋对于A股的冲击可能大于阛阓预期，现在阛阓未充分计入。策略上不错聘请卖出远月看涨期权进行对冲。

　　3、上市公司财报涌现经济仍处于筑底区间，何如进步金钱端收益率是A股阛阓回升的要害。

　　现在，影响A股长期走势的主要身分仍然是债务周期下各部门去杠杆的程度，中枢在于口头经济增速是否逾越口头利率，即金钱端投资收益能否逾越欠债端利息老本。本年前三季度，沪深两市A股剔除金融板块后，累计营收同比增速-1.7%（中报-0.6%）；累计归母净利润同比增速-7.2%（中报-5.3%），单季同比增速-10.0%（中报-6.0%）； ROE（TTM）为7.16%，自2023年以来调处多个季度小幅下降。尽管三季报全体数据偏弱，然而基本顺应阛阓预期。从流动性增多指示阛阓预期回暖，再到带动上市公司盈利才能回升还需要一段手艺。

　　国债：货币计谋发力呵护资金面，债市偏强轰动

　　1、债市理解：11月央行以开展了8000亿元买断式逆回购操作，同期开展公开阛阓国债买卖操作，全月净买入2000亿元。货币计谋积极发力呵护资金面，对冲置换债刊行带来的阶段性资金面压力，11月债市全体偏强通达。截止11月29日收盘，二年期国债收益率月环比下行8.1BP至1.37%，十年期国债收益率下行12.7BP至2.02%，三十年期国债收益率下行13.3BP至2.20%。国债期货偏强轰动，TS2412、TF2412、T2412、TL2412月环比变动差别为0.18%、0.78%、1.08%、2.66%。好意思债收益率窄幅轰动，限制11月29日收盘，10年期好意思债收益率月环比下行10BP至4.18%，2年期好意思债下行3BP至4.13%，10-2年利差5BP。10年期中好意思利差-216BP，倒挂幅度周环比扩大3BP。

　　2、计谋动态：11月央行通过多种器用保抓资金面沉稳。2024年11月东说念主民银行开展了公开阛阓国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。以固定数目、利率招标、多重价位中标面目开展了8000亿元买断式逆回购操作。11月25日，东说念主民银行开展9000亿元MLF操作。11月逆回购投放量保管高位，限制11月29日逆回购余额14862亿元。面前来看，地方政府置换债迎来刊行岑岭，央行继续通过国债买卖、开展买断式逆回购操作等面目给以配合，同期降准的概率也在加大。资金利率保抓沉稳，DR001、R001、DR007、R007月环比差别变化-7.7BP、-6BP、-5BP、-6.2BP至1.46%、1.79%、1.32%、1.64%。

　　3、债券供给：11月新一轮化债决议落地，2024年新增2万亿元地方债务置换债额度。11月15日首支置换债10年期河南再融资专项债（199058.SZ）刊行落地，11月共计刊行规模已达10856亿元。刊行野心涌现12月首周讲继续刊行4882亿元。按照面前刊行节律猜度，本年2万亿元的置换债额度能够率年内刊行达成。11月政府债刊行21963亿元，净刊行18330亿元，其中国债净刊行6481亿元，地方债净刊行11849亿元。刊行野心涌现，地方债败露刊行野心统统6472亿元，其中新增一般债、再融资一般债、新增专项债、再融资专项债、未败露类型再融资债占比差别为 2%（99 亿元）、2%（102 亿元）、4%（236 亿元）、50%（3229 亿元）、43%（2806亿元）。

　　4、策略不雅点：猜度12月，稳增长计谋抓续发力，PMI抓续回升且供需两头同期好转，重迭置换债刊行仍将继续，债市短少抓续走强能源，轰动款式难改。

　　宏不雅：稳外贸计谋加码

　　中国11月官方制造业50.3，预期50.2，调处三个月回升；非制造业PMI 50.0，比上月回落0.2个百分点；笼统PMI 50.8，与前值疏导。

　　供需两头均有回升。坐褥指数和新订单指数差别为52.4和50.8，比上月上升0.4和0.8个百分点，其中新订单指数自本年5月份以来初次升至推广区间。阛阓预期继续向好，坐褥策划行动预期指数为54.7，比上月上升0.7个百分点，调处两个月回升。新出口订单指数回升0.8个百分点，出口保抓韧性。商务部印发《对于促进外贸稳固增长的些许计谋设施》，涵盖金融复旧、跨境贸易结算、跨境电商等9方面计谋设施，以促进外贸稳固增长，巩固和增强经济回升向好态势。特朗普上台后，阛阓对于加关税计谋施行的预期升温。据咱们测算，若好意思国取消中国最惠国待遇，橡胶塑料、玩物、纺织服装鞋帽箱包、面板、产物、精密仪器等行业的关税增多幅度逾越40%，为关税增多幅度最大的行业；探究到规模，则纺织服装鞋帽箱包行业受的影响最大。全体来看，若好意思国取消中国最惠国待遇，则做事密集型行业的出口税率增多幅度最大。

　　服务业景气水平与上月抓平。服务业商务行动指数为50.1，继续保抓在推广区间。受国庆假期效应消退等身分影响，与住户出行奢侈关连的零卖、住宿、餐饮等行业商务行动指数不同程度回落。行业PMI方面，建筑业景气水平有所回落。受天气转冷户外施工缓缓插足淡季等身分影响，建筑业坐褥行动有所放缓，商务行动指数为49.7，比上月下降0.7个百分点。从阛阓预期看，业务行动预期指数为55.6，比上月上升0.4个百分点，建筑业企业对近期行业发展预期总体保抓稳固。

　　下周和顺：好意思国11月非农办事申诉（周五）

　　贵金属：高位轰动 不合加大

　　1、伦敦现货黄金轰动偏弱，较上周下落2.41%至2650.25好意思元/盎司；现货白银较上周下落2.3%至30.621好意思元/盎司；金银比升至86.6隔邻。截止11月19日好意思国CFTC黄金抓仓涌现，总抓仓较前次（12号）统计下降33029张至502952张；非生意抓仓净大批据减仓2084张至234367张；Comex库存，截止11月29日黄金库存周度增多12.24吨至558.02吨；白银库存增多13.31吨至9579.13吨。

　　2、数据方面，好意思国10月PCE物价指数同比高涨2.3%，与预期抓平，前值为高涨2.1%；中枢PCE10月同比高涨2.8%，与预期抓平，9月前值为高涨2.7%。好意思国10月PCE物价指数同比小幅反弹， 中枢服务价钱创3月以来的最大涨幅， 中枢商品老本则保抓不变，通胀降温再度放缓。CME好意思联储不雅察器用涌现，12月降息25基点的可能性约为66%，但对于2025年降息幅度的预期较此前彰着下调，猜度2025年仅有2-3次降息契机，且上半年可能会有顷暂停降息。好意思国耐用品订单10月环比初值0.2%，低于预期0.5%，但较9月-0.7%上升，扭转了下滑之势。地缘方面，以色列批准黎以停战公约，地缘继续朝落拓场合发展，但俄乌突破势头不减。

　　3、周初金价再现大幅回落行情，之后反弹势头也较弱，未能继续保抓弱转强的建筑势头，笔者以为这与地缘环境大场合呈落拓趋势关联，跟着以批准以黎停战公约，意味着中东地缘总体朝落拓场合发展，这与川普当选其计谋场合相符。不外，阛阓可能更和顺俄乌突破的进展，现在来看尚理解出较大的不敬佩性，黄金也随之理解出反复，但若落拓场合不变，对金价来说难言乐不雅，或激动金价堕入中期调度。对于好意思联储货币计谋，尽管12月份仍可能降息，但笔者以为已不算作要点，好意思联储计谋也将插足一个阶段的不雅望期，主要在于川普在朝后对好意思国通胀的影响尚需评估。

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包袱剪辑：李铁民