港股IPO策动文献引热议：禁售期虚构或更正一级市集投资逻辑？

　　日前，香港交往所全资从属公司香港纠合交往所有限公司（以下简称“香港联交所”）刊发关系优化初度公开招股（以下简称“IPO”）市集订价及公开市集的提议策动文献，面向市集公开征求办法三个月，征求办法于2025年3月19日已矣。

　　策动文献共包含10条现实，文献刊发后，激发机构投资东谈主热议。

　　其中，连络最为浓烈之处在于基石投资监管禁售期更动——商酌允许基石投资者相干证券“分阶段解禁”，当中50%的相干证券可在上市后三个月后撤废禁售规模，其余的相干证券则在上市后六个月后竣工解禁。

　　对此，基石投资者举双手唱和，觉得该更动有助于其更快地更动投资组合或获取收益，为一级市集注入更多资金。

　　二级市集投资东谈主也较为唱和，因为其不错在新股上市后“捡漏”，以更低的价钱买到更好的股票。

　　然则，PRE-IPO投资者却颇为不安。“要是新股一上市基石投资者即可进行抛售，股价下降将更为严重，那么PRE-IPO可能没钱可赚乃至蚀本。这将进一步更正一级市集投资逻辑。”受访东谈主士告诉21世纪经济报谈记者。

　　除了基石投资禁售期更动，市集东谈主士对策动文献中的多项现实雷同有所提议。比如，策动文献第十条，公开认购回拨比例方面，有私募投资东谈主提议设定为20%而非10%。

　　与此同期，受访东谈主士对策动文献多数现实握撑握魄力，比如，有受访东谈主士提到，策动文献提议放宽多少对公众握股量规模的章程，这将缓解企业IPO前的融资规模，为更多优质企业上市提供便利。

图片起首：视觉中国

　　日前，香港联交所发布优化IPO市集订价及公开市集的提议策动文献，触及基石投资东谈主禁售期虚构、公众握股量计较依据解析、公开认购回拨比例更动等。

　　在受访东谈主士看来，文献举座有助于提高港股流动性，利好IPO生态的精湛发展，但其中个别条件，备受市集热议。

　　其中，热议最强烈的是基石投资监管禁售期虚构。

　　策动文献就基石投资的监管禁售期征询市集办法，是否撑握保留基石投资者上市日历后至少六个月之禁售期章程；或商酌允许基石投资者相干证券“分阶段解禁”，当中50%的相干证券可在上市后三个月后撤废禁售规模，其余的相干证券则在上市后六个月后竣工解禁。

　　在港股现行章程下，弃取H股上市的，基石投资者禁售期为6个月、PRE-IPO等后期投资东谈主禁售期为12个月；弃取红筹架构上市的，禁售期和解为6个月。

　　倘若按照该条策动文献后半部分扩充，意味着基石投资者在新股上市后3个月即可抛售半数股票，剩余半数股票可于6个月后解禁。此种情况下，基石投资者的解禁时辰将显然早于PRE-IPO投资者。

　　“基石投资者在企业初度公开募股时即加入其中，入股价钱远低于PRE-IPO投资者等后期投资者。企业上市后以沟通股价抛售股票，基石投资者每股得益远高于PRE-IPO投资者。”受访东谈主士分析谈。

　　“一级投资东谈主需要实时退出继而进行新的投资，因此，或然间决定一级投资东谈主是否出售股票的根蒂，不是股价是否也曾好像反应企业的应有价值，而是该笔投资是否也曾匡助投资东谈主赚足了钱。要是股价也曾好像得志此前赢利期待，即使股价低于公司价值、存在一定上行空间，一级投资东谈主仍然可能弃取退出得益。而在市集流动性欠佳之时，基石投资东谈主大批抛售股票，可能会导致股价大幅下降，要是股价降幅过大且迟迟无法回升，PRE-IPO投资东谈主赢利效应将大打扣头。”上述东谈主士默示。

　　针对这一章程，有同期作念一级市集PRE-IPO和二级市集的投资东谈主告诉记者，“要是港股基石投资东谈主禁售期再虚构，咱们以后只作念二级，不投PRE-IPO了。基石投资东谈主禁售期虚构，二级投资东谈主不错‘捡漏’，PRE-IPO投资性价比大降。”

　　该东谈主士口中所谓的二级投资东谈主“捡漏”，是指新股上市后短期内股价显然下降，继而使得二级投资东谈主好像以较低的价钱脱手优质股票。除了基石投资东谈主禁售期虚构，此番港交所IPO策动文献中，还有一条可能导致新股上市后股价下降。

　　该章程为：提议章程由公世东谈主士握有的股份中有一定部分在上市后即可目田交往，以提供更多流动性。

　　值得戒备的是，在港股，公世东谈主士并不仅仅散户投资者，部分机构投资者也属于公世东谈主士之列。有PRE-IPO投资东谈主觉得，要是新股上市公世东谈主士即可目田交往，雷同可能导致股价大幅下降。

　　不外，不同投资东谈主关于上述计谋的不雅点存在较大不对，反对虚构基石投资者禁售期与公世东谈主士上市即可目田交往的，以PRE-IPO投资者为主，基石投资东谈主、二级市集投资东谈主则大多数握宽贷魄力。

　　比如，某券商提到，香港联交所本次修改端正旨在尽量普及市集流动性，幸免上市后畅所有太小而导致的市集大幅波动。这一更动，关于尔后的刊行，普及了一定的难度，但也故意于促使投行挑选更好的目的到香港市集。

　　关于港交所拟IPO企业，尤其是大市值企业来说，此番策动文献具有多厚利好。

　　领先，确保刊行东谈主在上市时有弥漫的股份供公众投资者交往；与此同期，放宽多少对公众握股量规模的章程。

　　左证受访东谈主士分析，这将有助于虚构一级市集投资比例低的大市值公司上市前融资压力。

　　“一个一又友的企业准备IPO时估值100亿港元，一个一级市集鼓舞齐莫得。按照公众握股数目最低25%计较，该企业需要融资至少25亿港元，但得到如斯大体量融资的难度很大。”受访东谈主士分析谈。

　　要是如策动文献所言，公众握股量规模得以放开，此类企业的上市便利度则会大为普及。

　　其次，A股港股双重上市正在成为更多企业的弃取，文献对此门槛也进行了更正。

　　策动文献提到，提议虚构A+H股刊行东谈主须于香港上市的最低H股数门槛至发售股份须占该等A+H股刊行东谈主兼并类别已刊行股份（不包括库存股份）总额至少10%；或相干H股于上市时有至少为30亿港元的预期市值，并由公世东谈主士握有。

　　在某券商投行东谈主士看来，小市值公司难以得志这一要求，该章程体现出香港联交所但愿好像有更多优质目的到香港市集。

　　与此同期，策动文献亦对回补机制进行更动，提议赐与上市刊行东谈主弹性，生动弃取将公开认购的运转分派份额设定为5%，并弃取回拨上限为最高20%的回补机制（现行章程回补机制的回拨上限为最高50%），或将运转分派份额设定为至少10%，而莫得回补机制。

　　左证受访东谈主士分析，在港股，打新分为公开配售和外洋配售，公开配售面向散户，外洋配售面向机构。要是散户投资者进步一定倍数，属于机构投资者的外洋配售额度将被回拨一部分至散户的公开配售。

　　“在港股现存章程下，要是达到回拨上限，机构和散户将各占50%。或然间，有些东谈主把散户倍数抽到很高，公司刊行难度大则丢给散户，如斯容易割散户韭菜。”受访东谈主士默示，“提议将回拨比例箝制为20%，10%比例有些偏低。”

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